华泰证券研报称，据统计局数据，3月社会花消品零卖总数4.1万亿元，同比增5.9%（Wind一致预期4.2%），增速环比1—2月提高1.9个百分点。在加力扩围以旧换新等战术下，社会花消品零卖总数增速有所加速，家电、通信器材、体育文娱用品等升级品类增速亮眼，中枢CPI有所回升。预测后续色吧，关税突破带来潜在外部压力，扩大内需成为稳经济的伏击握手，陪伴国度促花消增量战术的接续落地，看好花消板块结构性契机，聚焦内需受益板块及新花消细分赛说念的投资契机。

　　华泰 | 可选花消：3月社零提速，扩内需增量战术值得期待

　　据统计局数据，3月社零总数4.1万亿元，同增5.9%（Wind一致预期4.2%），增速环比1-2月提高1.9pct。在加力扩围以旧换新等战术下，社零总数增速有所加速，家电、通信器材、体育文娱用品等升级品类增速亮眼，中枢CPI有所回升。预测后续，关税突破带来潜在外部压力，扩大内需成为稳经济的伏击握手，陪伴国度促花消增量战术的接续落地，咱们看好花消板块结构性契机，聚焦内需受益板块及新花消细分赛说念的投资契机。

　　中枢不雅点

　　餐饮与商品零卖均向好，线下渠说念增速暖热配置

　　1）分业态看，3月餐饮收入及商品零卖额辨别同增5.6%/5.9%，增速辨别环比+1.3pct/+2.0pct，促花消战术对商品花消提繁华用愈加较着。2）分渠说念看，1-3月什物商品网上零卖额同增5.7%，线上渗入率24.0%，同比平定。线下业态中，1-3月便利店、超市零卖额同增9.9%/4.6%，较1-2月提速0.1pct/ 0.6pct，调改及即时零卖等助力渠说念调优；线下客流有所回暖，百货店、品牌专卖店辨别同增1.2%/1.4%，较1-2月辨别提速0.8pct/2.2pct。

　　以旧换新提振升级类花消，情感价值花消延续亮眼推崇

　　分品类看，必选花消合座推崇稳重，粮油食物、烟酒类辨别同增13.8%/8.5%。可选品类均齐全正增长，战术拉动效应较着：1）家电、居品、通信器材辨别同增35.1%/29.5%/28.6%，以旧换新加力扩围奏效较着，规模4月8日，花消者累计购买12大类家电以旧换新产品3571万台。2）体育文娱用品、文化办公用品辨别同增26.2%/21.5%，以潮玩、IP繁衍品为代表的情感花消延续高景气。3）金银珠宝同增10.6%，增速环比+5.2pct，部分受金价稳步走高带动。4）化妆品、服鞋针纺辨别同增1.1%/3.6%，保持相对平定。

　　中枢CPI回升反应供需结构向好，扩大内需增量战术值得期待

　　3月CPI同比下落0.1%，降幅环比收窄0.6pct。扣除食物及动力的中枢CPI同比高涨0.5%，家用用具、金饰、服装价钱环比+2.8%/2.3%/0.7%，供需结构有所改善。预测后续，沟通关税突破带来的外贸波动，提振内需增量战术或加速加力落地。据国度统计局，后续战术端接续落实《提振花消专项举止决策》，通过稳事业、促增收、减职守开释花消后劲。咱们以为国货替代、质价比的结构性契机，以及情感花消新兴品类均有望受益于内需商场的扩容。

　　投资忽视

　　陪伴提振花消战术接续落地，咱们接续看好2025年大花消板块的基本面渐渐向好与龙头估值重估行情，保举四条投资干线：

　　1）国货崛起下的新花消投资机遇；

　　2）高成长性的情感花消赛说念；

　　3）富贵发展的银发经济；

　　4）AI+花消。

　　风险领导：宏不雅经济回暖不足预期、房地产战术成果不足预期、花消信心配置不达预期色吧。